5 % Treasury, 3,56 % Bund: Hält die EZB den Kurs, wenn Lagarde am Montag spricht?

Die Anleihemärkte haben in der vergangenen Woche die Richtung vorgegeben. Die 10-jährige US-Treasury kletterte auf 5,041 % — den höchsten Stand seit 2007. Die 10-jährige Bundesanleihe legte am 24. September um 9,3 Basispunkte auf 3,562 % zu, die 2-jährige Schatz-Rendite folgte mit +10,5 bp auf 3,341 %. Das ist kein technisches Rauschen, sondern ein Markt, der die Botschaft der Zentralbanken ernst nimmt.

Makro der Woche im Überblick

• EZB erhöht erneut: Am 10. September 2026 hob der EZB-Rat alle drei Leitzinsen um 25 Basispunkte an. Der Einlagesatz liegt seither bei 2,50 %, der Hauptrefinanzierungssatz bei 2,65 %. Begründung: anhaltender Preisdruck, verschärft durch den Nahostkonflikt.
• Fed zieht nach: Am 16. September erhöhte die Federal Reserve den Zielkorridor auf 3,75–4,00 % — die erste US-Zinserhöhung seit 2023. Der Median der Fed-Projektionen zeigt für Ende 2026 einen Satz von 4,125 %; Terminmärkte preisen eine 90-prozentige Wahrscheinlichkeit für eine weitere Erhöhung bis Jahresende ein.
• Inflation bleibt hartnäckig: Der Eurozonen-HICP stieg im August auf 3,3 % (nach 2,9 % im Juli). Die EZB-Projektionen rechnen für 2026 mit einer Gesamtinflation von 3,0 % und einer Kerninflation von 2,5 % — beide deutlich über dem 2-%-Ziel.

Zahlen kompakt

EZB-Einlagesatz: 2,50 % (seit 16. September 2026) — die EZB hat damit innerhalb weniger Monate mehrfach nachgezogen und signalisiert, dass das Ende des Zyklus noch nicht erreicht ist. Fed Funds Rate: 3,75–4,00 %, Tendenz weiter steigend. HICP Eurozone: 3,3 % YoY (August), Kerninflation 2,5 %. Bund 10Y: 3,562 %, Treasury 10Y: ~5,0 %. Die Arbeitslosenquote in der Eurozone liegt stabil bei 6,4 %, für Deutschland wird dieser Wert am 30. September bestätigt oder revidiert. US-BIP-Wachstum wird am Mittwoch mit 1,6 % (Konsens) für Q2 ausgewiesen — ein Rückgang gegenüber den 2,1 % des Vorquartals, was die Frage aufwirft, ob die Fed eine schwächelnde Konjunktur mit weiteren Zinserhöhungen kombinieren kann.

Was bedeutet das für Anleger

Renten: Bei Bund-Renditen von 3,56 % und Treasury-Renditen nahe 5 % sind Anleihen als Anlageklasse wieder preiswerter bewertet als in den vergangenen Jahren — aber das Risiko weiterer Renditeanstiege ist real, solange die Inflation über dem Ziel bleibt. Lange Laufzeiten bleiben das riskantere Segment. Der 10-jährige Bund-Auction am 30. September (Vorwert: 3,39 %) wird zeigen, wie stark die Nachfrage bei diesen Niveaus ist.

Aktien: Zinssensitive Sektoren — Immobilien, Versorger, hochverschuldete Wachstumswerte — stehen unter strukturellem Druck, solange die Renditekurve auf diesem Niveau verharrt. Finanzwerte profitieren tendenziell von höheren Zinsen, sofern die Kreditqualität stabil bleibt. Der ISM Manufacturing PMI (Konsens: 54,8) am Donnerstag und die Nonfarm Payrolls (Konsens: 100k, nach 162k) am Freitag werden zeigen, ob die US-Wirtschaft die restriktive Geldpolitik noch trägt.

Währungen: Hohe Treasury-Renditen stützen den US-Dollar. Der Euro bleibt unter Druck, solange die EZB den Zinsabstand zur Fed nicht schließen kann. Gold verlor zuletzt rund 3 % auf Wochenbasis — die Opportunitätskosten steigen mit jedem Basispunkt am kurzen Ende.

Inflationserwartungen: Besonders aufschlussreich wird am 29. September die Veröffentlichung der EU-Verbraucher-Inflationserwartungen (Konsens: 40, Vorwert: 33) und der Verkaufspreiserwartungen (Konsens: 25, Vorwert: 16,4). Ein so deutlicher Anstieg der Erwartungen würde die EZB in eine schwierige Position bringen — und Lagardes Rede am 28. September vor dem Wirtschafts- und Währungsausschuss des Europäischen Parlaments zusätzlich politisch aufladen.

Ausblick auf die Börsenwoche

Montag, 28. September: EZB-Direktoriumsmitglied Elderson spricht um 9:30 Uhr, Lagarde um 13:30 Uhr vor dem EU-Parlament — das ist der Termin der Woche für den Rentenmarkt. Fed-Gouverneurin Bowman (12:15 Uhr) und Fed-Präsident Barkin (17:30 Uhr) folgen auf US-Seite. Dazu US-T-Bill-Auktionen (3-Monats bei ~4,01 %, 6-Monats bei ~4,16 %) und der Dallas Fed Manufacturing Index (Konsens: 1, Vorwert: 11,6 — ein deutlicher Rückgang).

Dienstag, 29. September: Bundesbankpräsident Nagel und EZB-Direktoriumsmitglied Cipollone sprechen am Morgen. Um 9:00 Uhr folgen die EU-Inflationserwartungen und Verkaufspreiserwartungen — die Konsensschätzungen implizieren einen markanten Anstieg. CB Consumer Confidence (Konsens: 90) und JOLTs Job Openings (Konsens: 7,23 Mio.) aus den USA am Nachmittag runden den Tag ab.

Mittwoch, 30. September: Datenflut. Deutsche Einzelhandelsumsätze (Konsens: +1,4 % MoM), deutsche Arbeitslosenzahlen (Konsens: 6,4 %), regionale CPI-Daten aus Deutschland sowie der nationale VPI (Konsens: 3,1 % YoY, nach 2,9 %) — ein Anstieg würde den Druck auf die EZB erhöhen. Aus den USA: ADP-Beschäftigung (Konsens: 70k), Core PCE Price Index (Konsens: 3,4 % YoY), US-BIP Q2 (Konsens: 1,6 %) und Chicago PMI (Konsens: 51,3, nach 47,1). Dazu der 10-jährige Bund-Auction um 9:30 Uhr.

Donnerstag, 1. Oktober: ISM Manufacturing PMI (Konsens: 54,8), US-Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe (Konsens: 199k) und Lagarde spricht erneut. ECB General Council Meeting.

Freitag, 2. Oktober: Flash-HICP Eurozone (Konsens: 3,5 % YoY, Kernrate: 2,6 %) und US-Nonfarm Payrolls (Konsens: 100k, Arbeitslosenquote: 4,2 %) sind die Datenpunkte, die den Ton für die Folgewoche setzen werden. OPEC-Meeting am Wochenende (4. Oktober) könnte den Energiepreisdruck weiter beeinflussen.